Правління НБУ після вересневого засідання Комітету з монетарної політики підвищило облікову ставку з 15,5% до 16%. За даними НБУ, перед рішенням комітет обговорив інфляційні ризики, стан валютного ринку, попит на гривневі активи та наслідки російських атак для економіки.
До Комітету з монетарної політики входять члени Правління НБУ та директори трьох профільних департаментів. Семеро з десяти учасників дискусії підтримали підвищення ставки, троє виступали за її збереження на рівні 15,5%.
Аргументи за підвищення ставки
Прихильники підвищення посилалися на стійкий фундаментальний ціновий тиск, вторинні ефекти від шоків пропозиції та посилення середньострокових проінфляційних ризиків.
На їхню думку, ставка 16% має підтримати привабливість гривневих активів, стійкість валютного ринку та міжнародні резерви. Один із членів комітету зазначив, що загальна та базова інфляція залишаються близькими до траєкторії липневого макропрогнозу НБУ, тому таке рішення відповідає прогнозу регулятора.
Водночас у НБУ очікують збереження цінового тиску. Сезонний ефект від здешевлення окремих продуктів уже вичерпався. Наслідки атак на бізнес і великі міста, за оцінками учасників дискусії, матимуть переважно проінфляційний характер.
У НБУ оцінили, що відновлення зруйнованих потужностей може додати до річної інфляції 0,4–0,6 відсоткового пункта, а пальне — близько 0,3 відсоткового пункта. Бізнес, за оцінкою комітету, не зможе повністю компенсувати зростання витрат власною маржею через подорожчання пального, перебудову логістики та потребу у відновленні потужностей.
Окремо учасники обговорення звернули увагу на валютний фактор. За оцінкою НБУ, зростання цін значною мірою стримують валютні інтервенції, але неритмічність міжнародної допомоги та падіння експортних надходжень через втрати металургійного й аграрного секторів посилюють тиск на гривню.
Серед додаткових ризиків у комітеті назвали високі інфляційні очікування домогосподарств, зростання очікувань фінансових аналітиків і ціни на нафту. Один із членів КМП вважає, що вони можуть залишатися вищими за липневий прогноз НБУ щонайменше у другому півріччі 2026 року.
Прихильники підвищення також вважають, що ставка 16% не матиме значного стримувального впливу на кредитування. За даними НБУ, зростання чистих гривневих кредитів корпоративному сектору останніми місяцями стабільно перевищувало 30% у річному вимірі.
Чому частина комітету була проти
Троє членів КМП виступали за збереження ставки на рівні 15,5%. Вони посилалися на стриману динаміку базової інфляції та помітне охолодження економічної активності.
Один із членів комітету зазначив, що зростання базової інфляції зупинилося, а наслідки російських атак дедалі сильніше впливають на економіку. За оцінкою НБУ, динаміка реального ВВП у III кварталі була суттєво гіршою за прогноз, а ділові очікування погіршилися. У серпні кількість нових вакансій уперше від початку року була нижчою за показник минулого року.
Ще один учасник дискусії звернув увагу на сповільнення роздрібної торгівлі у серпні через руйнування логістичної інфраструктури та обстріли торговельно-розважальних центрів. За даними ДПС, продажі скоротилися майже за всіма категоріями товарів, крім техніки для підготовки до опалювального сезону та можливих відключень електроенергії. Також зменшилася кількість реєстрацій нових автомобілів.
Один із членів КМП вважав, що за суперечливих сигналів щодо інфляції варто було дочекатися жовтневого макропрогнозу, коли НБУ матиме більше даних про споживчий попит і потребу в подальшому посиленні політики.
Що обговорювали щодо депозитних сертифікатів і ставки
КМП також розглянув зміни в операційному дизайні процентної політики. У липні НБУ перейшов до аукціонного формату розміщення тримісячних депозитних сертифікатів. На перших тендерах банки активно конкурували за розміщення коштів, що знизило середньозважену ставку.
У НБУ вважають, що новий механізм посилює роль ринкового ціноутворення та управління ліквідністю. Водночас учасники дискусії вказали на ризик послаблення зв’язку між депозитними сертифікатами та ставками за строковими депозитами населення. Один із членів КМП запропонував заздалегідь визначати обсяги аукціонів залежно від використання сукупного ліміту банків на купівлю тримісячних депозитних сертифікатів. Учасники домовилися детальніше розглянути цю пропозицію.
Семеро учасників дискусії очікують, що після підвищення ставки до 16% НБУ утримуватиме її на цьому рівні протягом наступних місяців. Двоє членів КМП допускають щонайменше одне додаткове підвищення, ще один вважає можливим початок зниження ставки вже цього року. У НБУ зазначили, що оновлений макроекономічний прогноз у жовтні врахує вплив безпекової ситуації на інфляцію, економічну активність і перспективи зовнішнього фінансування.
